亏损放大，途牛的问题不止这些！

上个月途牛发出了2016Q1的财报好好研究了一下感觉途牛累计的问题今年有逐步爆发的迹象。

亏损放大？途牛的问题不止这些

途牛本季度的财报网络品牌营销感觉途牛累计的问题今年有逐步爆发的迹象。

亏损放大？途牛的问题不止这些

途牛本季度的财报最大的亮点是净营收（Net revenues）最大的黑点是净亏损（Net loss）。

净营收达到20.32亿人民币同比增长62.76%。其中跟团游（Orgnized tours）和自助游（Self-guided tours）收入的同比增长率都略超过50%不过包含保险、机票、金融在内的其他收入（Others）同比增长超过500%。

净亏损达到5.43亿人民币同比增长132.9%。

所谓读书人偷书不算偷科技公司的亏损不算亏。科技公司的亏损早就习以为常了一年或者几年的亏损都不奇怪但途牛今年的一季报却不能简单地这么理解。

这个表格是对途牛历来报表中一些核心财务数据的梳理我个人看法是途牛的运营平衡已经接近被打破亏损会失控。

1、主营业务增速放缓

途牛今年Q1的净营收20.3亿元人民币增速62.76%。单独看是个不错的数据但和之前的增速一比较就相当不妙了。

根据历史财务数据途牛全年的净营收平均大约是一季度的5.7倍（±0.4）。即使相对乐观地预估途牛今年的营收增速也不过60%左右。要达到这个增速需要依靠非主营业务的持续爆发难度很大。

不过即便途牛的增速达到60%也不可能超过去年116.28%的增速甚至不及2014年的81.31%和2013年的75.19%。所以今年不但是途牛首次增速下滑而且下滑幅度相当可观。

要说原因的话显然是leisure travel这个途牛的主营业务越来越接近增长瓶颈。而途牛的其他业务又都有赖于主营业务的渠道很难说在未来能有很大作为。

2、营收亏损比进一步下降

营收亏损比其实就是用净营收除以净亏损得出的数字简单地说每亏1元能带来多少元的流水。本质上其实和营业利润率差不多只是这个数字对于常年亏损的互联网公司看起来会更加直观。

途牛今年Q1的净亏损5.4亿元人民币对比20.3亿元人民币的收入途牛的营收亏损比达到3.74的历史最低点。2015年全年和Q1途牛的营收亏损比分别是5.23和5.36；2014年全年和Q1则是7.89和9.22。从这个变化趋势可以看出途牛的营收亏损比从上市至今就一直在不断下跌完全有理由相信Q1之后还会继续降低。

所以途牛的亏损不但是越亏越大而且越亏越难看。要说这样的亏损是失控的没有什么不合理。

3、毛利回归常态

看过途牛IPO招股书和2014年财报的话很显然会猜测途牛在IPO的时候通过一定的财务手法美化了财报。因为压缩了2013年的net loss和cost of revenues使得当年亏损收窄了25.66%毛利率（Gross profit margin）则从上一年的3.52上升至6.16%。

这种做法本身并没有什么问题但财务手法玩的再好本身的业务逻辑还是不会变的。2015年途牛的毛利率就掉回到了4.85%。进入2016Q1途牛的毛利率依然维持在4.28%判断未来一段时间内途牛的毛利率可能可以稳定在4~5%之间。

出来混迟早还是要还的当年因为毛利率提高带来的上市溢价不知道现在这个股价算不算已经还完了。

其实途牛的低毛利率主要是因为对跟团游使用了采销式的财务计算方式。现在途牛在做的目的地服务拓展未来或许能帮助途牛提高毛利。不过这是后话了也得途牛撑得到那个时候才行。

4、销售效率持续降低

其实比起之前几个问题销售效率持续降低才是途牛真正的重大隐患。

途牛的销售费用（Sales and marketing expenses）每年都在大幅度增长其增幅远高于营收增幅。用净收入除以销售费用计算其投入产出比（ROI）上市前的途牛基本维持在15以上。这就先不谈了单说说上市以后。上市后途牛的ROI从2014年的8.14降到2015年的6.62到2016Q1已经降到5.29整体降幅已经达到35%。

考虑到途牛只有4.28%的毛利率等于是途牛每天都在干着花了1元钱买回来0.22元毛利的事。这是为啥途牛在亏损的路上越走越远的根本原因。更悲哀的是我只看到趋势越来越坏而不是越来越好。

途牛的根本问题还是商业模式缺陷

途牛有没有未来取决有现在的问题能不能解决。内部有没问题？这我是不知道。但我认为途牛的商业模式是有点问题的。此外途牛这两年的运气还很糟糕。

途牛的商业模式最核心的问题就是低频；低频就算了还得花大钱买流量；花大钱买流量就算了毛利率还不高。

leisure travel电商和普通电商不同之处在于他的消费频率实在是非常地低。如果客户满意度很高的话下次需求发生时在没有竞争的情况下可能会自动回流。但现在显然不是没有竞争而是竞争激烈那就谈不上能成为什么入口了。每次都要重新决策。

其实如果流量成本很低的话那低频就低频吧重新决策也没关系反正获客成本很低。比如汽车之家卖车就属于这样的情况。但途牛显然不是途牛的流量靠的是大量烧钱砸起来的品牌是周杰伦和林志颖每天用电视广告刷脸刷出来的品牌这销售效率能高到哪里去？

销售成本高就算了毛利率高也行啊。比如齐家网卖家具、大众点评做婚庆典型的来一个赚一个来两个赚一双。但途牛因为没有入口效应只能逼的打价格战打到毛利只有4.x%依旧没打到绝对领先的地位。

其实途牛的市场投放一直在增加毛利率却没有上升就已经证明一个很可悲的结论途牛在leisure travel领域虽然有很高的知名度和市场份额但既没有形成入口也没有足够的品牌粘性最后还是得靠价格说话。

所以别说携程要全力来抢这个市场光说模式健康和长远发展的可能性同程（自驾游比较高频）和蚂蜂窝（流量相对便宜）都要优于途牛。如果途牛不调整商业模式提高利润率的话说不定不久后也要步上去哪儿的后尘。

最后说说运气把。马航事件、“青岛大虾”事件、欧洲恐怖袭击事件等近2年发生的很多事件都会影响到而且恰恰正是影响到途牛优势的出境游和国内游。反过来对刚需的商务旅行和如果少些事端或许途牛的增长不止于此。

如果说尽人事、听天命那我想人事和天命应该都不在途牛那边。